==高亮表示关键词== 粗体表示持续竞争优势 公式加粗
公司的==内在价值==是一家企业在余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值
==贴现==是收款人将未到期的商业承兑汇票或银行承兑汇票背书后转让给受让人，受让人按票面金额扣去自贴现日至汇票到期日的利息以将剩余金额支付给持票人。商业汇票到期，受让人凭票向该汇票的承兑人收取款项。
==息票==是“债券利息票券” 的简称，附印于债券上的利息票券，是附息债券定期支付固定利息的凭据。在西方国家发行的债券中，大部分债券是附息债券，即在债券上附上与利息支付次数相同的若干张息票，债券持有人按期 (一般为一年) 剪下息票向债券的发行者兑取利息，这就是剪息票。
税前利润0.7，每股购入价格6.5，税前回报率10.7%
==市场价值大约等于每股盈利除以长期公司债券利率==
每股瑞签收益3.96美元，按6.5%的长期公司债券利率计算，每股股票价格应该3.96/0.065=60美元
==格雷厄姆== 股价低于长期内在价值时买入，价值投资
着重寻找交易价格比其公司库存现金一半都少的公司
==财务报表分为三类== 损益表： 资产负债表 现金流量表：企业在改善资本结构方面所花费的资金
损益表包括三个方面：
- 营业收入
- 支出
- 损益情况
收入成本指服务提供的成本（服务业） 销售成本指产品成本
总收入-产品所消耗的==原材料成本和制造产品所耗费的劳动力成本，但不包括==销售和管理费用、折旧费用、企业运营的成本
GROSS PROFIT 毛利润
net profit 净利润
有持续竞争优势的企业毛利率较高 可口可乐60% 箭牌51% 微软79% 通用只有21% 苹果只有33%
这种竞争优势可以让企业对其产品进行自由定价。不用靠降低价格来保持竞争力
通用规则：毛利率在40%以上的公司一般都具有某种可持续竞争优势；低于40%一般都处于高度竞争行业；低于20%过度竞争的行业
需要注意持续性，如过去10年的毛利率，体现稳定的竞争优势
毛利率较高的公司也可能误入歧途，如
- 研究费用过高
- 销售管理费用过高
- 债务利息支出过高
这三者被称为==营业费用==，毛利率高但这些费用侵蚀了大部分营业利润也不好
==销售费用及一般管理费，研发费，折旧费==，分期摊销费，重置成本和减值损失，其他费用如非经营性支出和非经常性支出
销售费用及一般管理费用：包括管理人员薪金，广告，差旅，诉讼费，==佣金和应付薪酬 占毛利润的比例==：如果一个公司的销售和一般管理费用和毛利润接近，可能是出在一个高度竞争的行业，没有任何公司有可持续竞争优势
一些公司的研究费用高昂、高资本开支、大量债务，即使销售费用较低，也能削弱经营业绩。长期来说对投资者是终身平庸的股票
比如那些必须花费巨额研发开支的公司都有竞争优势上的缺陷，长远来看有失手可能。
==折旧费==：购买印刷机的100万美元开支将作为折旧费在未来10年摊销，而不是在购买当年全部列入购买成本
==息税折旧摊销前利润==：在扣除所得税、折旧费、摊销费之前利润。一些公司将折旧费累积到十年后再一次性计入，就可以在这10年里增加现金流，每年多保留10万美元利润
利息不属于营业费用（运营成本），属于财务成本
利息支出过高，可能是
- 激烈竞争行业，资本开支大。
- 杠杆式收购承担大量债务
消费品领域里巴菲特喜欢的公司，利息小于其营业利润的的15%。
==利息支出与营业利润的比率==可反映一家公司的经济危机水平。银行30%
指出售资产产生的收益与该项资产的账面价值之差
如一栋楼房买100万元，计提一定时间折旧费用后，账面价值50万，现80万售出，产生30万收益
非运营的、偶然的、非经常性的收入支出。包括固定资产（财产设备厂房）出售，公司正常经营范围外的许可协议专利出售等。 巴菲特认为这在确定竞争性优势时应该排除在外
税后
具有持续性竞争优势的公司，净利润占总收入的比例高。一般20%以上，但10%以上也有黑马。银行金融公司不属于以上范畴
有些公司净利润下降，但是通过回购股票减少流通股，反而造成每股收益的增加
==净利润总额 / 流通股数量 = 每股收益==
持续竞争优势的公司，10年保持每股收益上升趋势。说明利润足以扩大生产或投资需求
资产：现金、应收账款、存货、房产、厂房和机械设备
债务：包括公司对供应商的应付款、银行贷款、债券
==资产负债表分两部分==：
- 资产部分
- 负债和所有者权益
流动资产如现金或现金等价物、短期投资、净应收账款、存货等。因为它们是现金，或者能在短期（一年内）转为现金，所以叫流动资产。能快速变现，在公司经营状况恶化时需要。
其他资产指流动性不足的资产
现金--存货--应收账款--现金
包括短期银行存款，三月期国债，高流动性资产。
通常公司会保留一定现金库存，维持公司运营，处理危机。若现金堆积，可以另外用于投资
==有三种途径可以产生大量现金==：
- 发售债券股票；
- 出售业务或资产；
- 运营收益现金流一直大于运营成本（可持续竞争优势）
如果是通过偶然性事件如发行债券或股票，出售资产来获得大量现金库存，这不是好的
一家公司如果存货和净利润稳定增长，说明有利可图，增加销售从而存货增加
如果在某些年份增加，某些年份衰退，这些行业高度竞争，繁荣衰退，不具有持续竞争优势
==采购商欠公司的钱==
如果是坏账，应该扣除从而得到应收账款净值
如果一家公司持续显示出比其竞争对手更低的应收账款占总销售的比 率，那么它很可能具有某种相对竞争优势。如不用通过较长的还款时间来提高销售
==预先支付==在不远的将来才能收到的商品或服务。如为来年预先支付的保险费。这个指标能提供的信息很少
==其它流动资产指将在一年内到期==，但目前公司还未持有的现金资产。包括递延所得税回收，在一年内才能拿到手
==流动比率 = 流动资产 / 流动负债==
公司是否有能力偿还短期负债。但实际上很多公司流动比率小于1，但他们盈利能力强大，也能在短期商业票据市场进行融资，获取短期现金。所以这个指标信息很少用。
==初始购置成本减去累积折旧后的价值计录==
一些公司需要不停更新设备保持竞争，就会导致公司负债表上的厂房设备数额一直增加。而且一家有持续竞争力的企业完全有能力使用利润带来的内部资金去购买设备，不用举债。
持续性产品是指无需为保持竞争力而耗费巨资去更新设备厂房的产品
==购买一家公司的价格超过账面价格，超出部分即商誉==
商誉若连续几年增加，可以断定这家公司在不断并购其他公司。收购的公司应该也有持续性竞争优势，商誉为正
专利、商标权、专营权、品牌等
如公司内部形成的品牌是不计入资产负债表的，如可口可乐的品牌带来的持续性竞争优势 如专利有使用期限，应在使用期限内进行==摊销==
公司的全部长期投资（一年期以上），如股票、债券和房地产投资的价值
有趣的是，这项资产的入账价值为该项投资的成本价值或市场价值中的低者。即使这项投资价值发生大幅增值也不能以高于成本的价格入账。一些公司有不菲的资产，其入账价值可能远低于实际市场价值
没有归入房产设备、商誉、无形资产、长期投资的长期资产的集合。待摊费用就属于其他长期资产。
==总资产 = 流动资产 + 长期资产 = 总负债 + 股东权益 （平衡！）==
巴菲特认为过高的资产回报率不一定好，如一些行业进入较容易，总资产小的公司容易遭遇对手
==负债分为两种==:
- 流动负债：一年内到期需要偿还的借款，包括如图5项
- 长期负债指一年或更长时间到期的负债。包括公司欠供应商的货款，未缴税金、银行贷款和应付债券
流动负债指公司在当期会计年度到期应偿还的债务或应履行的义务。在资产负债表上体现为应付账款、预提费用、短期贷款、一年内到期的长期贷款和其他流动负债
==应付账款==指公司以赊销的方式购买材料、商品或接受劳务供应等发生的债务。我们预定了1000磅可可，供应商给我们这1000磅可可和发票。这发票就是应付账款
==预提费用==指已经发生但还没有支付的负债。包括应缴营业税、应付工资、计提（计算提取）的应付租金。比如我们雇佣了某人并约定好月底发的薪水，这个薪水就是预提费用
其他流动负债指其他未列入上述两项的短期负债的集合
指一年内必须偿还的款项。包括商业票据和短期银行贷款。
再筹划资金清偿业务\ 借入短期借款来进行长期放贷，因为短期贷款利率低。但防止短期借款的债权人催债
金融机构存款是负债，贷款是资产。与公司正好相反
对银行业，巴菲特喜欢那些短期贷款（中短期借入资金，对存款人的负债）比长期贷款（资产负债表银行资产下的长期贷款，属于资产）少的公司。激进的银行容易受到信贷市场危机的影响
通常一家持续竞争优势的公司很少需要靠长期贷款去维持公司运营，但仅仅是一年的过多到期债务或许是投资的入手时机
长期贷款是一年以上才到期的债务
通常一家持续竞争优势的公司很少需要靠长期贷款去维持公司运营。因为这些公司的盈利能力强，不需要大举融资去扩大生产规模或并购
在任何一年都应该有充足的盈余在3-4年间偿还所有长期债务。如箭牌公司和华盛顿邮报两年净利润就可以偿还全部长期贷款，像福特公司花光10年净利润也不能偿还长期贷款。
这些公司常被当成杠杆收购的目标，买方凭借这些充足的现金流借入大资金。购买完成后公司背负巨额债务。
递延所得税指已经到期但未支付的税款。这个指标所含关于公司好坏的信息很少
少数股东权益是当收购另外一家公司超过80%股份时，剩余股份的股份价值。是为了平衡资产负债表
如购买另外一家公司80%的股份，剩下的20%股份价值作为一种负债列入资产负债表。同时整个资产和负债都加到自己身上，损益表也可以。
这三个都对判断持续性竞争优势没有太作用
可以帮助我们判断一家公司是以债务融资为主还是股权（包括留存收益）融资为主
从理论上将，一家持续性竞争的公司会利用其盈利作为运作资金，总债务较低
有些公司不必使用大量的股东权益或留存收益就能提供公司正常的运作资金，可以将积累起来的股东权益和留存收益用于收购公司股票，减少了股东权益或留存收益，债务股权比率==反而会升高== 此时要把公司回购的库存股票加回股东权益中
可口可乐0.51 保洁0.71 ==一家公司若债务股权比率小于0.8，可能就是好公司 银行10，高度杠杆化==
将总负债从总资产中减去，就能得到公司净资产（也叫股东权益或公司的账面价值）
==总负债 + 总股东权益 = 总资产 （资产负债平衡表两边平衡）==
公司通过发行债券或股票筹集新的资本，这些资本在将来的某一时间必须偿还。但是当向公众发行优先股或普通股筹集资金时，它永远不需要偿还。这些资金将永远为公司所有，可以任意使用。
普通股代表对公司的所有权，有选举公司董事会的权利。
优先股没有公司经营的投票表决权，但他们在普通股东获得分红之前，就能获得固定或浮动的红利。在公司破产时，还拥有优先追述权。
优先股更像需要支付红利的负债。为优先股支付的红利是不能扣减税费的，而负债的利息可以算在税前的利润中。这样就使优先股的筹集资本的成本==比较昂贵。==
一****些有持续性竞争优势的公司资****本结构中没有优先股
==资本公积==：如果公司的以高于股票票面价格向公众发售股票，高出的部分就被记录在资本公积账户
到了年底，一个公司的净利润可以用与派发分红，回购公司的股份，或者将它们保存下来去维持公司的运营。当它们留着用于公司运营是，将记录在资产负债表上股东权益下的留存账户。
留存收益是判断一家公司是否具有持续竞争优势的重要指标 如果一家公司的留存收益不能一直增长，它的净资产不会增长的。
通用的留存收益为负。微软的留存收益为负，是因为它有强大经济动力，不需要留存资金，可以给股东派发红利回购股票
巴菲特自己的伯克希尔公司没有派发分红，而是==公司全部年度净利润增加到留存收益中==，用于投资收益率更高的公司
一个公司回购自身的股票，有两种处理方式，要么直接将股份注销，要么以负值记录在库存股票账户里。这部分股票没有投票表决权，也没有分红的权利。代表股东权益的减少，==但是它将有效减少公司权益，从而增加股东权益回报率==。
可以将这个负值变为正值加回股东权益上，看看股东权益回报率的增加是因为财务处理的结果还是公司杰出的业绩
留存收益是最重要的
**高股东权益回报率意味着公司有效地利用了留存收益，随着时间的推移，这些高额的股东权益回报总会累加起来，并增加公司的内在价值。可口可乐30%，箭牌24% ** 有些公司盈利能力非常强，不需要留存任何利润，它将利润以红利全部派发给股东，可能导致股东权益为负数。此外很多濒临破产的公司股东权益也为负数。
很多投资银行运用杠杆借入钱再放贷，在次贷危机时会因为次级购房者违约而出现危险
现金流量表的产生：由于大多数公司都会给买者提供信用，都是权责发生制，也就是不论买者何时支付货款，只要产品一旦发货，就要记录到销售收入账目。既然权责发生制允许赊销作为收入记账，有必要将现金流入流出单独列出。
==现金流量表分三部分：==
- 经营活动产生的现金流。净利润 + 折旧费 + 待摊费用
折旧费和待摊费用是指多年前已经支付的现金
==在计算净利润的时候，我们是把折旧作为费用类减去了，但是折旧这项支出并不是我们本年的现金支出，而是以前在购买固定资产就支出了，已经在以前的现金流量表中计算一遍了，所以这里我们需要把这部分加回来，避免重复计算==
- 投资活动产生的现金流。资本开支 + 其他投资
资本开支常为负值，因为是消耗现金。
其他投资活动，出售盈利资产的费用和收益，可能有正有负 - 融资活动产生的现金流
发行股票则为正，回购自身股票则为负
发行债券则为正，偿还债券则为负
指的是购买长期资产（持有时间一年以上）的现金或现金等价物的支出，如房屋、厂房、机器设备，也包括无形资产如专利权。
购买印刷机的100万美元开支将记入资本开支，但是他购买的费用将在使用年限里每年计提折旧进行摊销。
资本开支越低越好，如通信公司需要建室外通信设备，资本开支很高。
资本开支占每股收益（净利润）的比例：箭牌49%，百事可乐26%
如果在25%左右的水平，这家公司很可能有持续性的竞争优势
如果有较多现金流入，或盈利，这些钱可以用于回购公司股票，而不是派发红利（这样会赋税）。同时减少流通股，也能提高每股收益 股票回购也是一家公司具有持续竞争优势的表现
==息票利率 = 税前利润==
对巴菲特来说，==股票相当于一种股权债券==。不同于格雷厄姆式价值投资，不是因为觉得预期每股多少钱就该买，而是觉得==每股税前利润可观，且该公司的利润保持一定的年增长率==
==每股税前收益3.96美元，按6.5%的长期公司债券利率计算，每股股票价格应该3.96/0.065=60美元== https://xueqiu.com/5233404610/76657495
在一些杠杆式并购中，是以公司的利润为基础的融资。利率下降时，利润能偿还更多债务，股价上升。所以通过长期利率来计算避免短期利率波动造成的时而悲观，时而乐观。
随着净利润增加，这个税前或税后的投资回报率将继续增加
贴现率是指将未来支付改变为现值所使用的利率，或指持票人以没有到期的票据向银行要求兑现，银行将利息先行扣除所使用的利率
==如何由现在的收益率和股价计算当时的股价：== 现在每股6.5美元，使用7%的贴现率（1987年长期利率水平），2007年税前收益66%，就是税前利润＝6.5*66%＝4.29元；用7%做贴现率，这4.29元相当于1987年1.108536元（=4.29/（1+0.07）^20,贴现公式)，而这个贴现税前收益率为1.108536/6.5＝17%。再乘以6.5美元的支付价格，得到1.10美元，是为当年的每股税前收益。乘以可口可乐公司在1987年的市盈率PE值14，得到每股股票价值应为15.40元
在熊市中买入。当一家公司面临一个偶然的、可解决的困难时，就是一个买入的契机。
==避免在牛市的高点，或创PE新高的时候交易==。当然一个具有持续性竞争优势的公司除外
如果一个公司一直保持其竞争优势，就不要把它卖出。因为卖出时得分收税员一杯羹。 ==三种情况：==
- 更优秀，价格更便宜的公司
- 这个公司看起来要失去持续性竞争优势的时候，如报业面临互联网的威胁
- 牛市的高点。暂时投资其他公司，等到它股价正常 在牛市中，所有股票PE都高得惊人，这时候就需要先投资国债或别的，等待熊市的到来
公司长期债券利率 = 当前相同期限国债的利率 + 该公司的信用风险溢价